1) 公司 连接器、电机业务增长较好 ,费用率改善明显,持续加大研发投入。2019年实现盈利收入 35.33亿元,同比增长 24.69%,营收实现较快增长,一种原因是由于 2019年 3月起公司控股 51%的广东华旃电子纳入合并报表,另一方面是全年产品订货如连接器、营业收入再创新高。 分产品看,公司连接器业务同比增长 34.27%,占比提高至 63%,如果剔除新合并的广东华旃电子 3-12月的营收 2.72亿,连接器业务同比也有 18%的增长;电机业务同比增长 16.15%;

  继电器业务同比增长 13.82%、光通信器件则下降 19.66%。其中,连接器的销售量、生产量分别较上年增长 177.78%、183.06%,根本原因:一是 2019年 3月公司广东华旃纳入合并财务报表;二是民品连接器订单交付周期短,公司适度增加通讯领域配套产品储备。

  2019年实现归母净利润 4.02亿元,同比增长 12.06%。整体毛利率34.90%,较去年减少 1.89个百分点;净利润率 12.98%,较去年减少 1.27个百分点。毛利率下降主要是民品占比上升,民品综合毛利率低于产品平均毛利率。另外,报告期内企业主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格持续上涨。净利率下降幅度小于毛利率主要是费用率有所改善,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率均有不同程度改善,研发费用率则保持在 10.7%的较高水平。

  公司存货 4.9亿,较年初增长 34.34%,其中,库存商品 1.16亿,较期初增长 73%,连接器库存量增长 314.84%、电机库存量增长158.93%、光通信器件库存量增长 58.29%,既有公司订单较好,适度增加生产所需的物料采购、产品储备又有新设广东华旃报表合并原因。公司应收款项融资余额为 2.05亿元,较年初增长 91.48%,主要是报告期公司结算货款收到的银行承兑汇票较上年增加所致。

  公司“经营活动产生的现金流量净额”较上年同期增长 118.01%,主要是全力抢抓市场订单、货款结算,货款回笼情况优于上年同期;并开展应收账款保理业务,缩短公司应收账款回收时间。 报告期公司“现金及现金等价物净增加额”较上年同期增长 211.35%的根本原因是 2019年公司持续加大新市场、新领域拓展的同时,积极采取一定的措施强化应收账款管理,加快货款回笼,回款情况优于上年同期。

  2)公司军品连接器等面向 下游 多个细致划分领域,受益军工行业的景气,仍将核心受益我国十三五后两年的武器装备列装加速及实战化训练增多等行业利好。民品连接器则涵盖通信、工业、新能源等多个下游领域 , 受益于通信、大数据、轨道 交通等国家重点发展行业的需求稳定增长 。公司加快拓展光传输、高速互连与新能源互连等新业务,重点培育智能装备与服务等新产业,实现主营业务的协同发展。

  我们认为,公司民品中通信领域业务占比可观,订单增长较好,主要受益 5G 等带动;另外公司连接器产品品类齐全,包括高速连接器等,自主可控趋势下受益国产替代机会。此外,公司人机一体化智能系统再上新台阶。2019年公司人机一体化智能系统设备研制有序推进,先后完成高速生产线、POGOPIN 产品生产线条产线建设。智能制造团队荣获中央企业先进集体称号,中国航天科工集团有限公司电器智能制造技术及应用总体部成功挂牌。

  3)公司新增订单稳步递增,疫情对公司影响短期有限。疫情主要影响企业 2月份产能,在军工行业景气需求增加情况下,后期大概率可实现有效弥补。目前,公司新增订单稳步递增,旗下贵阳本部、林泉、江苏奥雷等积极复工,确保在手订单的按时交付。公司 2020年计划实现主要经营业务收入 42.00亿元,同比增长 18.88%,也彰显初公司对业绩恢复较好增长的信心。

  4)航天科工集团提出积极地推进实施股权激励等中长期激发鼓励措施,航天电器有望受益这一进程。2019年 8月,航天科工集团官网指出,要完善利益传导机制,完善基于实际绩效的激励机制,积极地推进实施股权激励等中长期激发鼓励措施,快速推进“薪酬+股权分红”多元化收入分配体系建设。股权激励手段对企业经营和业务具有非消极作用,同时对提升投资信心上也具备积极效果。

  投资建议:公司是军工板块中增长确定性较好、估值与业绩匹配,是可长期关注的价值类标的。公司是国内军用连接器行业的领先企业,在航天等领域具备突出优势,其增长驱动一是核心受益于我国十三五最后一年武器装备列装加速及航天领域任务增多,实战化训练弹耗增多等行业利好;二是民品发展具有潜力,受益于 5G 建设及元器件的国产替代机会。预计公司2020~2022年净利润分别为4.84、5.95、6.91亿元,EPS 为 1.13元、1.39元、1.61元,对应目前估值为 22X、18X、15X,维持“买入-A”投资评级。

  证券之星估值分析提示航天电器盈利能力平平，未来营收成长性一般。综合基本面各维度看，股价合理。更多

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