时间: 2024-06-01 07:39:15 | 作者: 医疗产品注塑
伊之密、拓斯达、埃斯顿、克来机电、快克股份、科瑞技术、科森科技、赛腾股份、博杰股份、先导智能、杭可科技、晶盛机电、上机数控
1）逻辑一：下游需求整体周期反转。2018-2019年注塑机需求连续下滑，2020年周期反转，行业龙头3-5月份订单旺盛，下游需求除汽车外均呈现复苏。
2）逻辑二：受益疫情，医疗和家电注塑机需求表现突出、持续旺盛。医疗：防疫相关的医疗用品需求爆发（额温枪、呼吸机等），带动医疗用注塑机需求持续旺盛。家电：一方面，防疫背景下的白领带饭驱动国内小家电需求旺盛；另一方面，天气变热和疫情宅家导致海外家电需求爆发，中国海关数据显示2月起冷柜冰箱的流量开始上涨，近3个月询盘上涨了327%。美国肉类加工厂接连关闭，居民为了囤肉大量抢购冰柜和大容积冰箱。而全球冰柜冰箱70%来自率先复产的中国，目前国内冰箱出口订单排到8月份。
3）逻辑三：5G手机普及将带来大量注塑机需求。5G手机时代注塑机会比CNC机床需求更旺盛。5G低端机型采用塑胶、塑胶+玻璃及MIM等工艺都会使用注塑机，5G手机推广阶段，通讯运营商低端定制机出货量更大，对应注塑机需求旺盛，国产厂商更受益（日系高端产品价格昂贵）。
自动化：埃夫特科创板过会，工业机器人板块又添一员大将。上交所科创板股票上市委员会2020年第15次审议会议召开，同意埃夫特首发上市。2015年至2018年间，埃夫特多关节工业机器人产销规模在自主品牌多关节工业机器人企业中排名前三。
锂电设备：新能源汽车下发108亿元补贴“及时雨”。2018年度、2016年及以前年度新能源汽车推广应用补助资金清算补贴79.3亿元， 2018、2019年新能源汽车推广应用补助资金拟预拨金额28.4亿元。
光伏设备：工信部发布征求光伏制造业规范条件意见稿，限制低端扩产。新建和改扩建多晶硅制造项目，最低资本金比例为30%，其他新建和改扩建光伏制造项目最低资本金比例为20%，其中电池制造项目投资强度不低于900万元/亩，组件制造项目投资强度不低于500万元/亩。
疫情影响短期3C自动化投资需求，但并不改变2020-2021年的5G换机潮。另外消费电子一季度为淡季，投资需求将被递延至旺季。我们预计3C自动化2020年增速仍有5%，公司将跟随大陆系代工厂份额提高而持续成长；另外公司能敏锐发掘下游需求，抓住行业机遇和客户核心痛点，2020年疫情带来口罩机业务爆发增长。
通过狼性营销和极致服务，深挖客户的真实需求，深度绑定大客户。上游通过集采减少相关成本，下游以规模优势打造“爆品”，实现批量复制、快速扩张。客户战略：狼性营销+深挖需求+一站式服务，业务战略：超高的性价比+标准化。
3C电子是劳动密集型行业，自动化替代普通工人，看重响应速度和性价比，对需求把握、服务能力有一定的要求更高，拓斯达的超高的性价比和一站式服务当前正好完美契合客户的真实需求。相比同行业公司，公司增速最快，盈利能力偏低。
公司的平台模式持续：一是要市场容量足够大的自动化下游（目从汽车到3C，未来新能源接棒），二是有单个体量足够大的头部客户（立讯精密、伯恩光学等）。基于3C自动化（中期空间500亿，10%市占率上限）+新能源自动化（中期空间100亿，5%市占率上限），公司收入保守上限55亿元（当前收入的3.3倍），叠加头部客户自动化率仍较低，至少还有5年高增长潜力。
（1）公司是国内注塑机龙二，市场占有率仅次于海天国际（港股上市），因此公司也是A股注塑机龙头。行业集中度提升是大势所趋，公司份额有望进一步提升。
（2）下游需求周期反转，医疗、家电需求持续旺盛，看好国内全年需求。3-5月份医疗、家电、包装、日用品、5G产品等下游周期性整体复苏，其中医疗（防疫相关）、家电（防疫促进需求）表现最为突出。目前订单排序到7月份，下半年海外疫情控制后预计出口恢复高增长，全年市场需求无忧。
（3）从进口替代到出口全球。国内高端注塑机进口替代逻辑并不通顺，但国产注塑机出口全球在持续提速，海天国际外销比例35%，公司2019年外销占比26%且在持续提升。
（2）疫情抑制短期需求，不改以3C为主的自动化复苏趋势。疫情影响短期自动化投资需求，但并不改变投资回收期缩短背景下，机器换人的自动化浪潮趋势。疫情导致电脑需求大增、以立讯为代表的代工厂份额提升、5G驱动等因素，带来3C自动化的结构行情。
（3）移动终端：苹果检测设备主力供应商，5G新机需求弹性可期。苹果手机摄像头改制较小是公司2018-2019年收入下滑主因。2020到2021年，手机从4G向5G转换，将带来新一轮的自动化生产线%），公司此部分收入预计持续回暖。
（4）新能源电池：软包电池设备是主要增长点，公司绑定行业龙头。软包电池设备主要供应新能源科技、收入爆发增长，其中叠片机为独供，化成机、绕胶机也是主供，产品有较大细分竞争优势；另外2020-2021年宁德时代持续产能扩张，公司来自宁德时代的收入有望回暖提高。
（5）电子烟面临较大政策风险，持续拓展其他下游带来新增量。电子烟业务核心客户JUUL主要市场在美国和欧洲，受监管政策的影响，2020年此部分收入有较大不确定性；但公司基于技术优势持续拓展医药、食饮下游，带来增量收入。
（1）公司掌握机器人核心运控技术。1993年研究金属成形机床数控系统，然后进入电液伺服系统和交流伺服系统，目前在国内金属成形机床数控系统、电液伺服系统市场位于领导地位。在运控技术及伺服技术积累基础上进入工业机器人领域。
（2）市占率提升：行业集中度不断的提高，埃斯顿作为龙头市场占有率有望持续提升。2018年埃斯顿本体出货量达3700台，市占率2.5%，在国产市占率从2017年的7.5%增长到10%。
（3）并购整合驱动增长。收购顶级焊接机器人CLOOS开辟中高端焊接机器人工作站等新业务，并购驱动增长。近两年打造三大研发中心，持续10%收入占比的研发投入，且围绕核心技术进行多项收购，包括意大利Euclid Labs SRL（机器视觉）、英国TRIO（运动控制技术全球领先）、美国BARRETT（微型伺服驱动器/协作机器人/康复机器人），逐渐增强技术实力，确立国内机器人龙头地位。埃斯顿收购整合CLOOS仍具有一定不确定性，CLOOS的盈利能力及发展的新趋势还需要跟踪和观察，存在一定中国区业务整合、拓展不达预期的风险。
（1）公司是汽车电子自动化龙头，新能源电机电控自动化业务收入占比40%，深度绑定博世、联合电子、大众，同享国内外新能源扩产红利。
（2）自动化业务：绑定Tier1博世系巨头、绑定大众MEB平台，持续享受新能源车资本开支红利，订单持续性强；
（3）零部件业务：收购高压燃油分配器领导者上海众源（绑定大众系），国六产品量升价涨（价格提高2倍）。
（1）2020-2021年是5G大年+3C大年。公司产品用于PCB电子装联多个核心工艺环节。全球电子产业向大陆转移、下游技术需求升级、制造业人力成本上升，驱动电子装联行业持续成长。核心下游（3C及汽车电子）长期向好，预计2020年对应电子装联市场规模分别为137亿元和122亿元，合计达259亿元。
（2）团队、技术、资金优势，为业务拓展提供基础。公司薪酬远高于当地中等水准，叠加股权激励，团队稳定凝聚；坚持自主研发，定位中高端，不断向上突破，带来超高的性价比、优质服务的核心优势，在金字塔的产业格局中位于中上层，是国内锡焊机器人龙头；基于核心技术和优良内控，持续高盈利水平（毛利率55%、净利率35%） 且资金十分充沛。
（3）业务拓展提供增量空间。一方面，公司预计继续拓展电子装联核心工艺设备（微组装的芯片贴放）；另一方面基于核心工艺设备拓展自动化产线业务。带来更多增量市场空间。
埃夫特科创板过会，以创新打造核心竞争力、致力打造业界标杆。上交所科创板股票上市委员会2020年第15次审议会议召开，同意埃夫特智能装备股份有限公司首发上市。根据中国机器人产业联盟、中国机械工业联合会统计，2015年至2018年间，埃夫特多关节工业机器人产销规模在自主品牌多关节工业机器人企业中排名前三。
日本4月机床订单总额继续下跌至561亿日元，中国市场成救命稻草。2020年4月份，日航会所获国内外定单总额561亿日元，同比下降了48.3％，其中对外需求下降46.3％至349亿日元。而受益5G需求等，4月份日本从中国收到的机床订单总额约为115亿日元，比去年同期下降了26％。尽管这是机床订单连续同比下降的第26个月，但是下降速度明显小于3月份的降幅43.8％。
5月25日，财政部、工信部等四部委发布关于2018年度、2016年及以前年度新能源汽车推广应用补助资金清算审核和2018年度、2019年度补助资金预拨审核情况的公示情况。2018年度、2016年及以前年度新能源汽车推广应用补助资金清算补贴79.3亿元， 2018、2019年新能源汽车推广应用补助资金拟预拨金额28.4亿元。有助于缓解主机厂的金钱上的压力，进而改善整体行业回款情况。
5月29日，工信部发布公开征求对《光伏制造业规范条件（2020年本）》(征求意见稿)的意见，引导光伏企业加强技术创新、提升产品质量、降低生产所带来的成本。新建和改扩建多晶硅制造项目，最低资本金比例为30%，其他新建和改扩建光伏制造项目，最低资本金比例为20%，其中，电池制造项目投资强度不低于900万元/亩，组件制造项目投资强度不低于500万元/亩。
【拓斯达】董事减持计划完成。公司于2020年5月26日收到公司董事黄代波先生出具的《股份减持计划完成告知函》，截止5月26日黄代波先生已通过大宗交易或集中竞价方式累计减持本公司股份2,021,100股，约占公司总股本比例的1.37%，其已披露减持计划实施完成。
【拓斯达】控制股权的人解除一致行动人关系。公司收到控制股权的人、实际控制人吴丰礼及永新达晨《关于解除一致行动关系的告知函》，经永新达晨全体合伙人都同意，永新达晨合伙人变更为拓宇商贸分别持有永新达晨65.29%和34.71%的合伙份额，永新达晨的普通合伙人暨执行事务合伙人变更为拓宇商贸，有限合伙人变更为晨达商贸。其中，拓宇商贸的普通合伙人暨执行事务合伙人为尹建桥（持有拓宇商贸37.94%的合伙份额），因此，尹建桥通过拓宇商贸控制永新达晨，永新达晨的实际控制人变更为尹建桥。吴丰礼先生与尹建桥不存在关联关系。吴丰礼先生不再拥有永新达晨所持有公司股份的表决权，双方不再形成一致行动关系。
【先导智能】终止出售资产暨关联交易。2020年4月27日，公司与君导科技、迅导科技和氢导科技分别签署协议，拟将公司下属3C事业部相关固定资产和非货币性资产出售给君导科技；拟将公司下属激光精密加工事业部相关固定资产和非货币性资产出售给迅导科技；拟将公司下属燃料电池事业部相关固定资产和非货币性资产出售给氢导科技。三项资产出售交易对价合计为19,988.57万元，均以现金方式支付。由于出售上述资产及对应的业务可能会影响到相关业务已有订单的履行，且交割后客户转移和新主体的供应商认证存在不确定性，经认真听取各方意见并与交易对方协商一致，公司拟终止本次资产出售。
2019Q4中国交流伺服市场同比增长10.42%，连续2个季度增速回正。2020Q1交流伺服市场增速1.33%，疫情背景下仍就保持正增长，主要得益于口罩机等防疫相关自动化的旺盛需求。
2020Q1半导体、动力电池、3C电子的交流伺服需求增速为正。电子及半导体行业需求增长率20%、动力电池需求增长率为13.8%、3C电子行业需求增长率为4.5%，其余行业增速为负。
2019年12月，中国工业机器人产量20014万台，同比增长15.3%，持续3个月增速为正且大幅度提高。但是受疫情影响，2020年1-2月累计产量21292台，同比下滑19.4%。2020年3月工业机器人产量增速12.9%，4月工业机器人产量增速进一步提升到26.6%，1-4月累计产量增速回正到4%。
2020Q1日本工业机器人产业增速全面回正，但受疫情影响Q2仍谨慎乐观。日本工业机器人销量占比全球50%，中国是其最大市场。日本工业机器人产业数据是中国机器人市场1-2季度领先指标。2020Q1日本工业机器人全面回暖，销量同比增长9.1%，销售额同比增长2.6%，产量同比增长10.1%，产值同比增长8.1%，订单量同比增长4.9%，订单额同比增长10.1%，全面回正。
2020Q1日本对中国工业机器人出口额同比大幅回正到40.64%。2020Q1日本对亚洲（含中国）、中国、北美、欧洲工业机器人出口额增速分别为22.29%、40.64%、-9.17%、-11.54%（2019Q4同比为-1.93%、-11.63%、-25.80%、-37.23%）。2020Q1日本对亚洲及中国出口增速大幅回正，反映中国机器人市场的复苏领先全球。
疫情影响，2月PMI、PMI生产、PMI新订单分别为35.7、27.8、29.3，大幅度地下跌。3月PMI、PMI生产、PMI新订单分别为52、54.1、52，呈现复苏迹象。4月PMI、PMI生产、PMI新订单分别为50.8、50.2、43.6，持续复苏。
2020Q1汽车、3C等主要下游产能利用率下滑明显。2020Q1制造业、汽车制造业、3C电子制造业、电气机械制造业产能利用率分别为67.2%、56.9%、70.9%、68%，疫情影响下均出现较大下滑，其中汽车下滑最为严重（78.5%到56.9%，下滑超20pct）
2020年1-4月电子、汽车、电气机械固定资产累计投资额持续收窄，反映4月制造业投资继续复苏，电子制造业同比率先回正1.1%。2020年1-4月制造业固定资产投资额累计同比下滑18.8%。其中汽车制造业固定资产投资额1-4月累计同比下滑22.9%；电子制造业固定资产投资额1-4月累计同比回正到1.1%；电气机械制造业固定资产投资额1-4月累计同比下滑23%。
汽车：2020年4月销量增速回正到4.4%，产量增速回正到2.3%。2020年4月中国汽车销量207万（同比增长4.4%），产量210.2万（同比增长2.3%）；1-4月累计销量576.1万（同比下滑31.1%），累计产量559.6万（同比下滑33.4%）。
新能源车：2020年4月销量下25.6%产量下滑21.2%，均收窄。新能源车2020年4月销量7.2万（同比下滑25.6%），产量8万（同比下滑21.2%）；1-4月累计销量20.5万（同比下滑43.1%），累计产量20.5万（同比下滑44.2%）。
手机：2020年4月销量增速回正到17.2%，产量下滑2%。2020年4月中国智能手机出货量4078.2万（同比增长17.2%），产量8677万（同比下滑2%）；1-4月累计出货量8851.8万（同比下滑17.9%），累计产量27452万（同比下滑11.1%）。
疫情导致下游自动化需求复苏不达预期：海外疫情持续扩散，影响内外需，汽车、3C核心制造业自动化需求复苏可能不大预期
行业竞争加剧，进口替代没有到达预期：外资巨头可能采取价格战加剧竞争，库卡已经率先降价竞争（机器人两大巨头发那科、安川暂未大幅降价）
