时间: 2024-06-05 11:51:53 | 作者: 连接器产品注塑
（原标题：天工国际出资价值剖析陈述：工模具钢稳健生长 粉末冶金拓宽增量 给予“买入”评级）
工模具钢职业景气量处于继续上升状况，疫情以来进口代替节奏已显着加快。公司深耕工模具钢全产业链，作为产品定位高端、结构继续优化的肯定龙头，中心事务有望直接获益。估计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.20/0.25/0.31 元， 按公司 2021 年 20 倍 PE，对应目标价 5.91 港元，初次掩盖给予“买入”评级。
▍公司概况：深耕工模具钢范畴的新资料龙头。企业具有模具钢、高速钢、切削东西、钛合金四大事务板块。公司工模具钢总产能 25 万吨，2019 年排名国际工模具钢企业第 2 位，高速钢市占率国内 53%/全球 35%，模具钢市占率国内42%/全球 19%。获益于工模具钢进口代替加快的机会，2020H1 四大事务板块完成经营收入 19.83 亿元，同比+4.2%；归母净利润 2.11 亿元，同比+41.2%。
▍疫情冲击为工模具钢职业带来新机会。1)模具钢：进口代替空间宽广，当时进程显着加快。国内中高端模具钢年进口约 12 万吨，占总需求 1/3 左右。当时下流模具职业仍处于景气量快速上升阶段，海外复工节奏慢使得国内头部模具钢企业取得很多订单，进口代替加快。咱们测算当时我国模具钢职业规划约为 120 亿元，存在约 100 亿元的进口代替空间。2)高速钢及切削东西：海外需求大幅扩张，国内景气量显着康复。获益于海外家庭 DIY 制作需求提高，疫情冲击下电动东西海外景气量坚持高位，带动上游高速钢及切削东西范畴的订单显着增加，国内市场需求也从 4 月起显着康复。依据 QY Research 数据，目前我国高速钢切削刀具职业空间约 200 亿元，估计将坚持约 5%的稳健增速。
▍产业链一体化奠定本钱优势，种类结构优化打造高盈余才能。公司合金及其他资料本钱占总本钱比重超越 70%，公司作为国内打通工模具钢全产业链的企业，制品废料的有用循环使用能带来约 5%的本钱节省。在高研制投入下，公司继续推动产品结构优化，盈余才能在职业界具有杰出优势。
▍粉末冶金敞开结构晋级新篇章。咱们估计 2025 年粉末冶金职业将达 256 亿元的规划，钢铁粉末销量有望超越 110 万吨。2019 年 11 月公司年产能 2000 吨的国内首条工模具钢粉末冶金生产线现已投产，已霸占杂乱刀具范畴进入收获期。规划产能 3000 吨粉末冶金二期工程也方案于今年内开工，为公司带来新的增加极。
▍危险要素：原资料价格大大动摇；新事务拓宽没有抵达预期；海外同业超预期康复。
▍出资主张：工模具钢范畴进口代替空间宽广，国内下流景气量有望继续上升，公司作为打通产业链的肯定龙头有望继续获益。泰国工厂的投产及粉末冶金事务的放量也有望为公司带来新的增加极。咱们估计公司 2020-2022 年归母纯利润是 5.17/6.49/7.94 亿元，对应 EPS 猜测为 0.20/0.25/0.31 元，按公司 2021年 20 倍 PE，对应市值 151 亿港元，目标价 5.91 港元，初次掩盖给予“买入”评级。
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